德银维持欢聚时代买入评级目标价上调至90美元

北京时间3月5日晚间消息，德意志银行今天发布研究报告，维持对欢聚时代(Nasdaq:YY)股票的“买入”评级，并将目标股价上调至90美元。

以下为报告全文：

第四季度业绩超出预期，第一季度业绩预告稳定

欢聚时代取得了又一个优异的季度，营收环比增长26%，同比增长129%，至6.12亿元人民币，高于业绩预告的上线(5.2亿美元)，较德银的预期和分析师平均预期分别高9%和16%。欢聚时代的音乐业务继续保持良好势头，营收环比增长47%，同比增长217%，至3.37亿元人民币，较德银的预期高19%。由于音乐业务对营收的贡献提升，毛利率为52%，较德银的预期和分析师平均预期分别低1.6%和0.4%。由于提高了运营效率，非美国通用会计准则每股ADS股份收益为0.6美元，高于德银预计的0.53美元和分析师平均预计的0.47美元，高出幅度分别达到13%和27%。

欢聚时代预告，第一季度营收将同比增长100%，明显高于德银预计的94%和分析师平均预计的77%。我们认为，业绩持续超出预期体现了欢聚时代在中国草根娱乐市场的执行力和商业化能力。与此同时，我们认为近期推出的独立教育品牌和平台100教育将成为欢聚时代长期增长的催化剂。将目标股价上调11%，至90美元。维持“买入”评级。

直播秀将发展壮大；加速投资以“把握市场”

我们认为，优酷和网易等多家公司进军在线直播秀业务表明了这一市场的巨大潜力，不过市场竞争也可能随之激烈。关于实况游戏直播业务(营收环比增长21%，至2100万元人民币)，我们认为欢聚时代倾向于通过电子竞技，而不是广告来实现商业化。从长期来看，这是一种可持续性更好的商业模式。市场的扩大很可能带来更大的发展空间，而我们预计欢聚时代将加大投资，用于人才招聘，更频繁地组织欢聚时代品牌的娱乐活动，深化与线下工作室和招聘机构的合作。

在线教育：短期影响较小，仍在探索商业模式

我们预计，2014年至2015年，欢聚时代的在线教育业务仍将处于培育阶段，对2014年和2015年的营收贡献不大。尽管欢聚时代表示将专注于平台建设，但我们预计欢聚时代也将逐步推进品牌战略，而前期投资将较少。

目标股价上调11%至90美元，维持“买入”评级

考虑到音乐市场的竞争，我们将欢聚时代2014和2015年营收预期分别下调7%和6%，并将每股ADS股份收益预期分别下调3%和1%。我们新的目标股价为90美元，这基于：1)市盈增长比0.8倍不变；2)2014至2016年非美国通用会计准则净利润的年复合增长率46%，高于此前的40%；3)2014年每股收益预期为2.4美元，低于此前的2.5美元。这一目标股价相当于2

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